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公司快评︱创业黑马“断臂求生”难掩AI困局：战略收缩后需重构增长逻辑

每经编辑|杜宇    

每经评论员 杜宇

4月7日，创业黑马（SZ300688）发布2025年年报，营业收入1.41亿元，同比大幅下滑36.44%；归属于上市公司股东的净利润-4909.04万元，较上年同期减亏5645.20万元。纵观近几年业绩，公司2022年、2024年、2025年均为亏损状态，营业收入则连续三年下滑。

创业黑马的战略收缩，虽遏制了亏损扩大，却未能回答一个关键问题：当“地推人海”模式被抛弃，新的增长引擎究竟在哪里？

从规模扩张到战略性收缩，创业黑马的转型逻辑看似理性，实则暴露主业根基的脆弱。公司将亏损归咎于科创知识产权代理服务业务人工成本、销售费用刚性支出较高，并于2025年将该业务人员从400余人骤降至约50人，直接导致营收断崖式下跌。但细究财务数据，这场“收缩”的代价清晰可见：2025年销售费用虽同比下降41.37%，但研发费用更是锐减61.92%至718.83万元，这种“降本优先于创新”的路径，与“高质量发展”的自我定位形成刺眼反差。更值得警惕的是，公司整体毛利率“增长”21.54%至52.22%，实则是低毛利业务剥离后的账面优化，而非核心竞争力的真实提升。

创业黑马作为中国科创服务领域首家A股上市企业，本应成为中小企业数字化转型的标杆，却在AI战略上陷入“概念热、落地冷”的怪圈。公司声称将资源“高度聚焦于人工智能企业服务”，但2025年人工智能服务业务收入仅2565.40万元，同比下降14.52%；其中人工智能培训业务营收2284.36万元，同比下滑18.57%。这意味着被寄予厚望的“战略增长引擎”，不仅未能对冲主业收缩的缺口，反而呈现加速下滑态势。

创业黑马的困境，本质上是商业模式可持续性的危机。公司创立以来，从“地推获客”的知识产权代理到“审慎态度”的AI布局，始终未能建立稳定的盈利护城河。

面对这一局面，创业黑马需采取一系列务实措施重构增长逻辑。首先，应切实披露AI业务的商业化时间表、客户转化路径与单位经济模型，以透明化重建市场信任。其次，研发投入的“断崖式收缩”需得到纠正：AI服务的核心竞争力在于技术深度与应用场景的结合。此外，公司需重新审视“企业服务”的本质：从“地推人海”到“AI赋能”，转型的核心应是服务价值的升级，而非简单的成本结构替换。总之，创业黑马需从战略叙事回归战略执行，以可验证的增长数据替代“不确定性”的坦诚，方能真正走出收缩—亏损—再收缩的恶性循环，实现可持续发展。